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　　迎接万亿级市场规模，

　　冰雪产业将由冷变“热”

　　体育2017年策略

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回顾2016，体育产业“政策深、投资广、市场热”，展望2017，冰雪运动“飓风来袭，冲上云霄”

　　2016年度是体育产业发展壮大的关键一年。竞技体育和大众体育齐头进，2016年是竞技体育的赛事大年，巴西奥运会、法国欧洲杯、米兰欧冠赛等顶级赛事纷纷开打；全民健身运动也是热闹非凡，马拉松热作为其中的一个显著标志。政策大力支持、资金蜂拥而至，体育产业的各个环节和领域都面临着更好的发展空间。我们曾经在2016年度投资策略中指出：体育是2016年重要的投资细分领域，盾形策略（shield）中的组成部分之一；展望2017年，我们认为体育仍是非常重要的投资方向。短期来看，仍然认为滑雪、骑行、钓鱼、高尔夫、赛事运营及场馆运营六大领域成为最主要看点；中长期来看，随着申办冬季奥运会的成功，中国的滑雪产业迎来“满园春色”，加上《冰雪运动发展规划(2016-2025)》和《全国冰雪场地设施建设规划(2016-2022)》两项重要规划，我们认为冰雪运动，将是下一个5年投资关注的重点。

　　冷冰雪变身热经济，冰雪产业将迎万亿规模市场

　　从1980－2014年，经过30余年几代人的不懈奋斗，我国冰雪运动在取得了长足进步。北京和张家口联合申办2022年冬奥会取得成功，在这一重大利好的刺激下，中国冬季运动迎来了巨大的发展契机。《规划》明确提出了到2025年，直接参加冰雪运动的人数超过5000万，并“带动3亿人参与冰雪运动”；力争在2022年冬奥会上综合实力跻身世界先进行列；产业体系较为完备，2020年冰雪产业总规模达到6000亿元，2025年冰雪产业总规模达到万亿元。国际横向对比看，虽然中国起步晚、目前滑雪运动参与率低，但是从滑雪人次来看有近5倍空间，在冬奥会的契机下，越来越多的资本巨头进军冰雪产业，将会进入黄金发展期。

　　学人之长：借鉴海外滑雪场经验，行业高增长下龙头将受益。

　　海外滑雪产业起步较早，已形成较成熟的产业与文化，以北美为例历经数次冬奥会，产业较为成熟，已有Vail Resorts（MTN.N）、Whistler Blackcomb（WB.TO）等上市公司。以Vail Resorts为例是美国四大滑雪度假区运营商之一，15财年收入14亿美元，目前市值近65亿美元。收入来源于缆车票、雪具及户外用品销售与租赁、滑雪培训、餐饮等。Vail Resorts收入近5年保持10%左右增长，股价从09年开始进入上升通道，市盈率44X（TTM），市净率4.91，期间涨幅超过8倍，从中也能看出美国资本市场给予滑雪度假公司较高的青睐。

　　通过全产业链来深度透视这个“黄金”行业发展

　　在产业链方面，两方面将会明显受益：其一，具有冰雪资源的内容运营企业；其二，冰雪设备、冰雪运动装备生产企业：如卡宾滑雪（838464.OC）。（1）滑雪装备领域：几乎被国外品牌占领，但国内品牌已在崛起；（2）滑雪基础设施：国外品牌市场占有率高，但国产设备具备价格优势；（3）滑雪服务领域：容量大辐射广，互联网+满足用户一站式需求；（4）滑雪场运营领域：滑雪产业链最核心的部分，初步测算当前滑雪场运营收入为72亿元，待市场成熟后雪场运营规模将达到240亿元；（5）滑雪赛事领域：国外顶级赛事占据头条，国内赛事逐渐显露头角。

　　风险提示

　　政策推进不达预期，资本投资低于预期

　　目录

　　正文

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我们在2016年年度策略中，明确提出对于体育产业的强烈关注。在2016上半年，我们连续推出多篇体育行业深度报告，《新三板体育投资策略——从摩拳擦掌的创投市场讲起》《速度与激情——滑雪和骑行的黄金十年》《快与慢的优雅——高尔夫与钓鱼相遇》《谁在体育产业的风口中领跑？》《乘奥运东风，享赛事盛宴，看资本掘金》。

本次我们与您一起回顾2016年体育产业的点点滴滴以及重点为您呈现最详细最全面的体育细分领域—冰雪运动！

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　　【需求+政策+资本+互联网有机推动体育产业加速发展】

　　我国体育需求将从低水平、单一化向多层次、多元化扩展，体育消费方式将从实物型消费向参与型和观赏型消费扩展，体育产业将从追求规模向提高质量和竞争力扩展，体育产业必将迎来重大战略机遇。

　　1.1. 战略端：展望5万亿产业目标，体育产业战略意义重大，还有很大发展空间

　　【体育产业战略意义重大】

对比发达国家，体育产业未来仍有较大市场增长空间：中国体育产业增加值占GDP比重很低，欧、美、日等发达国家体育产业GDP占比是中国的3-4倍，因此国内体育产业未来增加值仍有较大提升空间。

　　1.2. 政策端：体育产业政策引导加强，不断走向产业化

国务院于2014年出台的46号文将体育的发展上升到国家战略层面，主要从“取消赛事审批，加大市场供给”、“管办分离，去行政化”、“放宽赛事转播权限制，推动市场主体充分竞争”三个角度深化体育体制改革，激活5万亿体育蓝海。2016年5月，国家体育总局发布《体育发展“十三五”规划》，再次强化了体育产业在我国经济转型、增强国家凝聚力和文化竞争力方面的重要作用，明确了2016-2020年中国体育产业具体的发展目标、规划和措施。

　　1.3. 需求端：消费升级提高体育消费能力和意愿，是体育产业发展根本动力

目前中国人均GDP已接近8000美元，消费结构升级为体育产业发展奠定了需求基础。 尽管国内人均体育消费绝对值较低，但是从人均体育消费与人均GDP之比来看，人均体育消费并不存在与经济发展水平严重不符的滞后。

在我们的报告《谁在体育产业的风口中领跑？》中提出，瞄准六大细分领域，做到线下落地：结合细分行业发展阶段及装备普及度，之前我们推荐关注滑雪、骑行、钓鱼、高尔夫、赛事运营及场馆运营六大领域。

　　2022年张家口冬奥会的事件推动，滑雪人口的快速增长以及对场地设备专业化的需求都将带动滑雪产业规模迅速崛起。据《2015年冰雪蓝皮书》估算，此次冬奥会所涉及的冰雪运动带动其他关联产业收入将达3000亿元以上。

在《速度与激情之滑雪和骑行的黄金十年》报告中，我们建议关注中国最大的滑雪产业链服务商——卡宾滑雪（838464.OC）：公司是国内首家从事滑雪产业服务的综合化企业集团，是中国最大的滑雪产业链综合服务商。

在《速度与激情之滑雪和骑行的黄金十年》和《“骑行热”—骑踏拜访大自然，行走千里在人间》报告中，我们提出骑行项目将是马拉松之后的又一爆点，国内骑行生态圈逐步构建，资本介入引领骑行运动快速发展。我们强调关注凯路仕（430759.OC）和美骑网络（837516.OC）。

“水上高尔夫”钓鱼运动备受青睐：随着钓鱼爱好者的消费数量和金额的稳步上升，我们认为渔具装备将是钓鱼运动兴起后最先受益的行业。我们建议关注中源欧佳（832604.OC）——渔具领导者布局赛事运营。

在报告《新三板体育迎来黄金时代：从摩拳擦掌的创投市场讲起》中，我们提出我国大众体育赛事等非职业联赛发展还处于起步期，在新三板市场中，建议关注博克森（832338.OC）独家运营《世界搏击》，拥有数量庞大的搏击类体育赛事版权节目内容。

　　1.4. 供给端：体育产业供给侧改革是“互联网+”大环境中的一种必然趋势

　　1.5. 资本端：体育产业受资本青睐，加速体育产业化进程

资本力量正带动体育产业腾飞，就国内投资情况来看，互联网应用端多是初创公司的耕耘领域，而赛事端则是巨头的争抢之地。另外国家政策的推动、巨头布局的刺激、优秀创业者的涌现、产业本身的改革要求，都是是体育行业迎来黄金十年的动力。

以阿里、万达为代表的的企业巨头纷纷在体育领域迅速布局，而像乐视、腾讯、PPTV这样的互联网公司则不惜重金在赛事版权上跑马圈地，此外，与体育相关的创业公司更是如雨后春笋般涌现。

目前一级市场体育行业相关公司主要处于公司发展的早期阶段，其中天使轮公司占比超过50%，A轮及A+轮企业占比接近25%。

　　1.6. 展望端：冰雪运动，下一个十年关注的重点

　　随着经济发展，社会进步，申办冬季奥运会的成功，中国的滑雪产业迎来“满园春色”。

　　未来十年是亚洲，特别是中国滑雪产业发展的黄金期。2018年第二十一届冬季奥运会将在韩国平昌举行，2022年第二十二届冬季奥运会将在中国北京举行。两届冬奥会（共8年时间）持续在亚洲举办，能使奥林匹克运动在亚洲、在中国持续升温，奥林匹克精神在亚洲、在中国广泛传播，滑雪产业也迎来了快速发展的机遇期、黄金期。

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　　【冷冰雪变身热经济，冰雪产业将迎万亿规模市场】

　　2.1. 发展历程：30年来不断见证中国冰雪运动腾飞

我国的冰雪运动从1980 年首次参加冬奥会，未得1枚奖牌，甚至没有一人进入前10名，到2014年索契冬奥会时，60余名运动员携3金4银2铜共9枚奖牌荣归。

　　2.2. 历史机遇：2022年冬奥会带中国冰雪运动"一起飞"

　　微观视角看，滑雪近年来成为大热的新兴运动：滑雪设备与基础设施角度看，魔毯、 压雪车、 雪板等数量近年来呈现加速增长态势。

宏观视角看，我国滑雪人次增速正在逐步提升，由15%提升至20%-30%

　　2.3. 产业视角：通过全产业链来深度透视行业发展

　　这次我们主要从上下游产业链的角度为您剖析冰雪运动产业。

　　2.3.1. 冰上项目受热捧，凸显了中国冰雪运动的严重偏科

　　依据冬奥会项目的设置，冰上项目包括滑冰、冰壶、冰球3个大项。中国参加冬奥会的重点项目都在冰上，大牌明星也基本都是冰上运动员，如王濛、周洋、范可新、张虹等。然而，在奥运会冬季项目中，滑雪才是基础大项，“得雪上者得天下”已是不争的事实。

　　冰球运动尚待复兴：2016年仅北京已经有10多家冰球俱乐部，120支青少年冰球队，冰球人口近2000人；而在8年前，全国的冰球人口只有200人。

　　2.3.2. 中国滑雪产业进入黄金发展期

2016年11月25日，国家发改委联合多个部委印发了《冰雪运动发展规划(2016—2025年)》和《全国冰雪场地设施建设规划(2016—2022年)》，从政策支持、教育推广、基础设施建设、机制体制改革等多个方面为冰雪产业的健康发展提供有力保障。在产业链方面，两方面将会明显受益：其一，具有冰雪资源的内容运营企业；其二，冰雪设备、冰雪运动装备生产企业。伴随着冬奥会的举办，冰雪运动将会在国内逐步普及，冰雪运动准备制造、赛事运营的企业将会获得较大的发展机遇。

　　2.4.国际对比：起步晚但发展快，迎黄金发展时代

国际横向对比看，目前我国滑雪运动参与率低，滑雪人次来看或有近5倍空间

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　　【融会贯通，看冰雪产业引领下一个体育风口】

　　3.1. 学人之长：借鉴海外滑雪场经验

北美滑雪场度假区主要分布在美国的落基山脉与加拿大东部山区，历经数次冬奥会，产业较为成熟，已有Vail Resorts、Whistler Blackcomb等上市公司。

Vail Resorts（韦尔度假区MTN）是美国四大滑雪度假区运营商之一，15财年收入14亿美元，目前市值近50亿美元。Vail Resorts包括Mountain、Lodging与Real Estate三块业务，其中收入占近八成的Mountain业务经12处滑雪胜地，同时也通过收购的方式持续扩张。 Mountain业务自身收入来源于缆车票、雪具及户外用品销售与租赁、滑雪培训、餐饮等。Vail Resorts收入近3年保持10%左右增长，股价从09年开始进入上升通道，最新市值近65亿美元，市盈率44X（TTM），市净率4.91，期间涨幅超过8倍，从中也能看出美国资本市场给予滑雪度假公司较高的青睐。

强强联合：Vail Resorts收购滑雪度假胜地经营着北美地区最大、业务最繁忙的加拿大惠斯勒黑梳山滑雪度假公司（Whistler Blackcomb Holding Inc.），收购涉及的现金和股票金额共计约14亿加元（约合10.5亿美元）。该协议对两家公司而言是双赢之举，一方面Whistler Blackcomb将获得更多的资金不断进行品牌扩展；另一方面Vail也将全球最受欢迎的雪山度假区收入麾下。

　　3.2. 前景展望：滑雪有望成为下一个“健身跑”

马拉松作为新兴运动领域，带动产业链各环节增长，变现能力增强；滑雪与路跑有一定共性，未来滑雪有望是下一个类似路跑的大热户外运动；未来滑雪产业需要充分解决C端痛点，促进真正滑雪人口的转化。

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　　【新三板体育产业标的纯正、成长性高，投资价值凸显】

　　4.1. 新三板全部体育公司一览

　　4.2. 重点关注冰雪运动产业链标的—卡宾滑雪（838464.OC）

公司是国内首家从事滑雪产业服务的综合化企业集团，是中国最大的滑雪产业链综合服务商。卡宾集团下设6家子公司，涵盖滑雪场规划设计、滑雪道施工设计、滑雪场设备器材销售租赁、滑雪场经营管理、冰雪旅游项目投资、冰雪旅游产品研发生产及进出口贸易等业务，服务于全国 90%滑雪场及中端市场，冬奥会场馆之一——云顶密苑滑雪场的全套自动化造雪系统设计及设备供应服务均由卡宾滑雪集团提供。

旗下雪行天下滑雪场规划设计有限公司是国际大型冬季运动赛事场地设计及世界众多大型滑雪场设计公司—奥地利阿尔卑斯联盟项目发展有限公司驻中国办事处。

卡宾集团自成立以来营业额保持年均120%的高速增长，2011年营业额为400万，到2015年营业额突破6400万元。公司网站规划显示，伴随滑雪产业的快速发展，集团将始终保持总营业额 50%的增速，至2020年集团目标实现10亿元营业收入。

　　文章来源： 安信研究微信公众号

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